周专题：近期，“谷子经济”受到了市场高度关注，我们通过拆解头部公司，分析“谷子经济”相关公司核心竞争力，我们认为，头部IP授权有利于公司扩大并稳固粉丝群体，强产品设计能力与出货量控制延长SKU的生命周期，全面渠道铺设助力公司快速周转，线上渠道服务高客单群体：

　　核心竞争力：头部IP获取能力：纵观卡牌市场，头部IP的获取能力为卡牌相关公司的核心竞争力，主要原因为：1）IP内容吸引卡牌核心受众：卡牌核心吸引力来自其背后的IP，IP角色对粉丝有强吸引力，能满足其情绪价值需求。根据艾瑞咨询2023年6月调研数据，47.6%的消费者购买IP收藏卡时考虑IP系列，40.7%考虑IP角色，分别位居第一和第三名。当前奥特曼、宝可梦、小马宝莉等均依托爆款IP，我们认为，由于IP内容的强吸引力，IP的受众群体也与IP内容强相关，如卡游的奥特曼卡牌或将更加吸引10后，而小马宝莉则女性受众更多，具备更加丰富头部IP布局的企业更具备核心竞争力，当前卡游具备奥特曼、小马宝莉等IP授权；2）IP覆盖人群影响用户社交需求实现：我们认为，IP覆盖群体的范围决定了卡牌用户的社交范围，如TCG类对战卡牌的竞技需求一定程度上或推动竞技类玩家的交流，集换类卡牌则更多体现于玩家之间的身份认同与受瞩目带来的满足感。因此，具备较强受众垂直深度和较广受众面的头部IP或成为头部卡牌厂家的竞争关键。

　　美化设计+品类拓展提高购买意愿，出货量影响生命周期：在IP吸引力之外，产品质感与供货量是SKU生命周期的重要影响因素，从IP矩阵来看，多个公司均具备宝可梦等头部IP的授权，我们认为IP选取并非头部公司的唯一壁垒，卡面设计与品类拓展控制或为公司竞争关键：1）卡面设计：根据艾瑞咨询2023年6月调研数据，卡牌设计在消费者选择要素中仅次于所属IP系列，达到41.1%，为消费者选择的主要要素之一。以卡游为例，在新品宣传方面，也以配色背后质感、信封的Q版珍奇设计等为宣传重点；2）品类拓展：以奥飞娱乐为例，旗下铠甲勇士系列卡牌不仅具备收藏价值，同时具备对战玩法，卡册附赠对战规则介绍、对战盘等，提供长时间的附加价值，卡游同样布局奥特曼TCG等产品，我们认为问鼎娱乐，，对战类卡牌的高门槛、竞技性等特性或将提高用户粘性，加强粉丝群体的深度参与；3）出货量把控：出货量是把控单SKU生命周期的重要变量，根据艾瑞咨询，价格情况在消费者要素中占比37.8%，同样位居要素前列；而在消费者高频购买的原因中，高价值卡牌占比69.3%，位居榜首。我们认为，在当前整体行业壁垒不高的环境下，出货量会通过供需关系影响卡牌价值和价格，良好的库存管理是延长单SKU生命周期的关键。

　　龙头公司全面铺设线下渠道，直播带货有望提高客单价：（1）线）卡游：主要依赖经销渠道，经销渠道收入多年均占比90%以上，根据其热门IP及受众人群，我们认为其终端渠道或更加趋向校园店、社区店等。截至2024年11月，卡游已经覆盖了全国31个省级行政区，其中，卡游Store开放加盟渠道，当前门店总数突破300家，遍布全国29个省级行政区；2）晨光股份：公司较早开始布局谷子经济，通过九木杂物社销售“奇只好玩”原神联名产品等谷子产品，截至2023年，九木杂物社业务由亏转盈，单店营收224万元，整体处于增长态势；（2）线上：当前，直播拆卡热度较高，对行业拉动较大。除传统拆卡方式外，部分直播间会通过新增奖励活动、丰富玩法等刺激观众下单。我们认为，直播拆卡的互动玩法及优胜者的奖励更容易提高观众下单意愿，从而提升客单价。

　　本周重点公司公告：（1）美容护理：1）朗姿股份：为进一步增强北京朗姿医疗管理有限公司的资本实力和综合竞争力，更好地适应公司战略发展的需要，优化财务结构，朗姿股份有限公司全资子公司朗姿医疗管理有限公司增资9.5亿元人民币。本次增资完成后，北京朗姿医管的实收资本由原来的5,000万元人民币增加至10亿元人民币，北京朗姿医管仍为朗姿医管全资子公司。2）华东医药：11月27日，华东医药股份有限公司全资子公司华东医药（杭州）有限公司独家商业化的靶向CD19的自体CAR-T候选产品，IM19嵌合抗原受体T细胞注射液的药品注册上市许可申请获国家药品监督管理局受理；（2）商贸零售：1）赛维时代：赛维时代科技股份有限公司于2024年10月30日披露，持有本公司总股本比例23.25%的股东共青城众腾创业投资合伙企业计划根据市场情况以集中竞价和/或大宗交易方式减持本公司股份合计不超过800万股，占公司总股本比例不超过2%。（3）社会服务：1）中国中免：中国旅游集团中免股份有限公司董事会宣布，于晖先生因工作调动原因辞任本公司总会计师职务，自辞职报告于2024年11月26日起生效。辞任后，于晖先生将不在本公司及附属公司担任任何职务。

　　本周重点行业新闻：1）TikTok Shop黑五大促单日GMV已突破历史峰值，据官方消息，2024年TikTok Shop的黑五大促活动预热期于今年11月14日-11月25日开展。据开门红战报显示，仅11月15日单日，TikTok Shop美区的GMV突破了历史最高值。此外，今年商家自运营模式成为大促中的一大亮点。内容场的全面繁荣，尤其是直播活动的成功，直接引爆了商品的热销。超过70个商家自播突破1万美金大场数；2）海关总署取消跨境电商出口海外仓企业备案，11月28日消息，海关总署公告，开展跨境电商出口海外仓业务的企业，无需向海关办理出口海外仓业务模式备案，不再执行海关总署公告2020年第75号中“三、企业管理”项下第二款“开展出口海外仓业务的跨境电商企业，还应当在海关开展出口海外仓业务模式备案”的要求；3）淘宝在B站开启直播带货。淘宝官方账号“淘宝秒杀”近日在B站开启直播带货，直播间中部分商品来自于淘宝“天天特卖工厂”，部分商品来自品牌旗舰店。从B站直播间跳转至淘宝后，部分商品支持消费者领取粉丝福利购优惠券。

　　投资建议：当前进入业绩真空期，我们认为短期可关注政策出台节奏，重点关注困境反转行业问鼎娱乐，，例如餐饮、传统零售等，中长期配置成长赛道，例如宠物、跨境电商、美妆、潮玩等。（1）主线一：内需情绪消费，美妆延续高景气，弹性关注若羽臣，长期推荐巨子生物、爱美客；宠物处于量价提升的高增长阶段，国货性价比替代并在双十一取得优秀成绩，行业具有逆周期特征，长期推荐乖宝宠物、弹性关注中宠股份。（2）主线二：跨境出海板块，虽短期有加关税担忧，但中长期出海仍有望维持高景气，关注泡泡玛特、名创优品、安克创新、赛维时代。（3）疫情影响处于周期底部，政策+经营调整带来困境反转：餐饮重点关注翻台率/SSSG逐步改善的餐饮龙头海底捞、达势股份、百胜中国；传统商超百货或迎来拐点，关注永辉超市、重庆百货、家家悦。

　　风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险；汇率波动的风险。

　　证券之星估值分析提示华东医药盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示奥飞娱乐盈利能力较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示朗姿股份盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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　　证券之星估值分析提示若羽臣盈利能力较差，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示达势股份盈利能力较差，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示中国中免盈利能力一般，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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